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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，携程集团-S(9961.HK)2025Q4业绩符合预期，国内经营稳健，海外市场拓展加速。报告维持"增持"评级，目标价557港元。核心逻辑方面，研报指出公司2025年营收625.1亿元人民币(+17.11%)，经调整归母净利润318.39亿元(+76.48%)。25Q4单季度营收154.29亿元(+20.84%)，经调整归母净利润34.84亿元(+14.68%)。收入增速超预期主要受益于商旅需求改善及跟团游业务增长。公司战略重点转向海外市场拓展，销售费用率升至28.5%(+2.1pct)。财务预测方面，研报下调2026/27年经调整归母净利润至185.30/202.61亿元，新增2028年预测227.99亿元。给予2026年19xPE估值，对应目标市值3,520亿人民币(3,975亿港币)。当前股价411.4港元，位于52周区间400.4-609港元。业务亮点包括：国内竞争格局稳定，海外业务(Trip)保持双位数增长；产业链议价能力维持；政策监管促使资源向海外市场倾斜。主要风险为政策监管、行业竞争及海外目的地风险。